发布时间:2024-09-08 09:15:21新闻来源:龙8官网app下载安装 作者:龙8官网手机版下载安装
当前全球经济面临衰退的风险,宏观经济的下行压力加大。基于这个前提,有哪些行业需求受到的影响可能会比较小呢?
今天风云君要讲讲农药板块里面的一只股票——农心科技001231)(001231.SZ),一家农药制剂企业。
农药是最为常见,也是最为经济的防治手段。农药制剂不仅可以杀灭目标农作物身上的害虫与病菌,还可以抑制田间杂草的生长。
农药制剂品是农业生产必不可少的生产资料,是农业应用的必需品之一。正所谓民以食为天,不管经济形势如何变化,人总要吃饭,要吃饭,就要种植农作物,就会产生对农药制剂的需求。
因此,农药行业的一个特点就是受宏观经济的影响较小,需求弹性小。弱周期性是农药行业最基本的特点,也是最基本的研究逻辑。
首先是短期。一般而言,大规模的病虫害肯定会严重干扰农作物的生长。在这种情况下,会刺激对农药制剂的需求。
以洪涝为例。一方面,洪涝爆发的前期,会导致农作物的减产,进一步削弱农药市场的有效需求;另一方面,洪涝也可以刺激农药的用量。
从历史上看,大涝之年也是病虫害大面积发作之年。洪涝之后,病虫害更容易爆发。前期抑制的农药需求会暴发出来,直接刺激农药市场。
另一个短期因素就是季节。农业生产具有明显的季节性,下游的季节性直接导致农药制剂的需求也呈现季节性特征。
以中国为例。中国的农药使用,一般高峰期集中在3-9月。既然市场需求是在3月开始迅速上升,那么农药制剂企业会提前准备,比如,在当年的10-12月提前生产备货,以应对次年3月的春耕。
最典型的长期因素就是气候和人口的变化。和自然灾害一样,气候对农药行业的影响比较复杂,很难一概而论。
一般性逻辑只考虑自然状态下影响农药市场供需平衡的因素。但在现实世界中,还有一些非自然的、人为的突发性事件,也会对整个产业链造成扰动。
风云君将这些因素统统归为突发性人为逻辑,比如产业政策,再比如今年乌克兰与俄罗斯的地缘冲突所引发的粮食与能源危机。
本小节重点讨论的是政策对农药行业的影响。至于乌俄战争的影响,会在下文聊农心科技的基本面的时候,再具体分析。
前文说过,农药的需求弹性比较小。这意味着产业政策一般不会从需求端影响农药市场,而是从供给端改变行业的供需关系。
农药的下游虽然是农业,但农药本身不属农业,而属化工行业,而且还是那种精细化程度很高的化工行业。
化工行业通常具有高污染的特点,不符合当下搞环保的趋势,因此常常会面临政策风险。尤其是农药这种特殊产品,一旦产品质量出了问题,可能会造成生态环境的污染,甚至危害国家的粮食安全。所以农药行业面临的监管是比较严格的。
2013年以来,中国农药市场的整体规模变化并不大,无论是下降还是上升,幅度都不大,确实是弱周期性。而其他亚太国家的农药市场也基本符合这个特点。
但与此同时我们也看到,中国的农药产量在2014、2015年以后出现大幅度的下跌。由于行业的需求端相对比较平静,所以产量的下降并非是因为市场需求的萎缩,供给端的变化才是引发产量下跌的导火索。
而供给端的变化,除了产能本身存在过剩,还有一个很重要的原因就是中国的产业政策。国内对农药行业的监管,其本质就是供给侧改革:把落后的产能直接淘汰掉,把不符合生产要求的工厂直接关停;针对农药的生产和经营,直接实施登记许可制度。
供给侧改革之后,农药行业实际上蜕变成了一个带有牌照属性的行业。有牌照,就可以生产,就有产能,没有牌照,就不能生产。
原药是农药活性成分,是不可被直接施用于农作物的,只有制剂才可以。原药主要通过化学方式合成而得,其上游是中间体,再上游就是化工原料之类的石油化工行业;
总之,原药行业是一个技术密集型,同时也是资本密集型行业。产业链的大部分利润都集中在原药研发类,尤其是创新型(非仿制型)原药研发类的企业身上。
目前在原药这一关键环节,几乎被跨国农化巨头所垄断,这些巨头实施的经营战略可以简单概括为:两个垄断。
第一个垄断是产业的纵向垄断。巨头们的首要目标是掌控行业利润的大头,夺取利润水平较高的原药领域,然后逐步往原药的上游(中间体)和下游业务(制剂)进行拓展。由此形成了“中间体—原药—制剂”一体化的经营模式。
第二个垄断是产业的横向垄断。完成了纵向发展阶段之后,巨头们开始相互之间进行合并重组。本来农化巨头的数量就少,行业并购导致整个市场的集中度进一步提升。
其中,拜耳收购了孟山都,先正达整合了扬农化工600486)、安道麦,巴斯夫收购了拜耳的部分业务,科迪华由陶氏和杜邦的部分业务合并而成。(备注:先正达已经被中国央企收购。详细研报请下载市值风云APP搜索“先正达“。)
基于以上两个垄断,现在的制剂领域也基本由少数寡头主导:2019年全球农药制剂50%以上的市场份额由上述的四个跨国寡头瓜分。
和这些寡头不同,国内大多数农药制剂企业整体规模较小,不仅没有雄厚的资本,而且研发能力也不强。
根据中国农药工业协会发布的农药制剂百强排行榜,2020年诺普信002215)(002215.SZ)以27.84亿元的销售额位居榜首,年销售额在10亿元以上的企业仅有8家,集中度非常低。
搞原药的,不搞制剂,搞制剂的,不搞原药。原药企业与制剂企业相互独立发展,各自着眼于单一的环节。
比如农心科技就是一家制剂企业,不搞原药。按行业规律,“原药+制剂”一体化发展应该是个趋势,不过这需要企业具备一定的技术和资本实力。
农心科技的制剂产品包括三类:杀虫剂、杀菌剂和除草剂。公司7成以上的营业收入来虫剂和杀菌剂。
俄乌“特别军事行动”发生在今年2月份,如果对公司业绩产生影响,那2022年半年报里就应该有所体现。但是我们看到,2022年公司上半年收入和净利润分别同比增长16.86%和7.39%。
此外,2022年上半年公司毛利率和净利率分别为33.96%和16.65%,均低于2021年的水平。
理论上,粮食与能源危机一方面会引发农产品涨价预期,并直接带动农药价格上涨;另一方面,原油价格上涨,会传导至石油化工行业,使原材料成本增加。这也会带动原药和制剂价格的上涨。
农心科技是一家典型的内销企业,2019-2021年公司境外收入占营业收入的比例只有1%、2%,连5%的比例都不到。
而且公司主要的出口市场既不是美国,更不是欧洲,而是巴基斯坦。国内疫情都比俄乌局势更能影响公司的基本面。
只要国内的粮食和能源没有供应问题,粮食与能源价格没有大幅度波动,那公司就不会受到很大影响。公司的分析框架依然可以沿用前文所讲的三个研究逻辑。
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